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美中분쟁 장기화...글로벌 침체 우려...악재 널린 신흥국 투자 신중을

[머니+글로벌 포트폴리오 가이드]
신흥 증시 비중 축소 유지할 때
위험자산 회피심리 이어지며 곳곳에 하방압력 강화요인
대내정책으로 증시 반등 모색하기엔 대외리스크 너무 커
印·베트남·브라질 상대적 강세 예상되지만 장기접근 필요



美中분쟁 장기화...글로벌 침체 우려...악재 널린 신흥국 투자 신중을
이창민 KB증권 WM스타자문단 수석연구원

美中분쟁 장기화...글로벌 침체 우려...악재 널린 신흥국 투자 신중을

신흥증시의 비중 축소 의견을 유지한다. 정책 변수 외에 증시 본연의 이익 성장이 견고한 개별 신흥국으로의 접근은 유효하며, 신흥증시 중 인디아 > 베트남 > 브라질순의 선호도와 단기(3개월) 중립, 장기(1년) 비중확대를 유지한다. 베트남은 무역분쟁의 100% 수혜자라고 공언할 수는 없지만, 중국에서 베트남으로의 자금 이탈이 발생했다. 조정장에서 상대적인 강세가 예상된다. 최근 신흥증시 반등은 미중 무역협상과 연준의 기대감이 동시에 선 반영되고 있었다는 점에서 대외 리스크 확산에 따른 증시 조정은 피하기 힘들다. 재정·통화정책효과의 시차를 메꾸기 위해서는 경기지표가 부진한 중국의 부양책이 절실한 상황이나, 중국은 무역분쟁 장기전에 고심하고 있다. 낮은 인플레이션 압력 속에서 신흥국의 통화정책 여력이 확보됐고, 정부의 재정정책 공조까지 더해질 경우 신흥증시의 하방 지지력은 강화될 것이다. 다만, 악재가 산재한 현 시점에서 신흥국 위험자산으로 투자 리스크를 확대할 이유는 크지 않다.

지난달 초 다소 충동적이었던 트럼프 대통령의 3,000억 달러 추가 관세 발표와 이어진 위안화 약세, 이를 용인할 수 없었던 미국의 중국 환율조작국 지정, 그 결과 글로벌 경기 침체 우려에 따른 금리 역전 현상과 미 30년물 금리의 사상 첫 2% 하회는 글로벌 증시뿐만 아니라 미국 증시 변동성까지 확대시킨 일련의 ‘악재 이벤트’였다. 트럼프는 일부 품목에 대한 추가 관세 연기와 함께 협상의 길을 트는 모습을 보였지만, 지난달 23일 중국은 미국의 9월 추가 관세 대응 차원에서 대미 수입품의 750억 달러 추가관세를 발표하면서 미중 무역분쟁은 더욱 험난한 길을 가게 됐다. 좀처럼 가늠하기 힘든 트럼프 불확실성이 최대 악재다.

2·4분기 역성장한 독일은 첫 마이너스 금리 채권을 발행했고, 재정확대 가능성도 대두되고 있다. 연준은 향후 통화정책에 글로벌 경기를 반영하겠다는 7월 FOMC 코멘트, 금리 역전에 대한 시장의 우려를 불식시키기 위해서라도 트럼프의 압박과는 별개로 ‘대장’다운 모습을 보여야 할 때지만, 지난주 파월의 잭슨홀 연설을 보면 그럴 가능성이 낮아지고 있다. 장기금리와 더불어 단기금리도 함께 하락하고 있다는 점에서 보면 낮은 인플레이션 압력에 따른 완화적인 통화정책이 지속될 환경은 마련되고 있다. 최근 신흥증시의 반등에는 미중 무역협상 기대감과 연준의 통화정책 지원사격 기대감이라는 대외 모멘텀이 선 반영되고 있었다는 점에서 대외 리스크 요인의 재확산에 따른 증시 조정은 불가피했다.

한편, 대부분의 신흥국 중앙은행 및 정부는 안정적인 물가와 연준의 완화적인 스탠스 기대감을 담보로 경기 둔화를 막을 통화·재정 정책에 전향적으로 임하고 있다. 다만, 이러한 정책 효과는 빨라도 4·4분기 말 이후부터 나타날 것이다. 따라서 신흥증시가 정책효과의 공백을 최소화하는 동시에 완연한 회복세로 이어지기 위해서는 대외 모멘텀이 가장 중요하다. 이때 신흥국이 최우선적으로 의지할 수 있는 곳은 중국이 될 것이다.

다만, 중국도 대부분의 경제활동지표가 부진한 상황 속에서 관세인상의 부정적인 영향이 하반기에도 지속될 우려를 안고 있다. 8월 신흥증시의 조정이 다소 크게 발생했기 때문에 반등을 모색할 수도 있겠지만, 여전히 중립 이하의 관점을 유지하는 이유도 이 때문이다. 7월 중국 소매판매의 우하향 트렌드는 지속됐고, 산업생산도 부진세가 이어졌다.

과거의 경험만으로 추론하면 경기 둔화 우려를 불식시키기 위한 중국 정부의 선제적인 재정 및 통화정책이 제시될 법도 하다. 물론 통화정책 면에서는 유명무실했던 1년 만기 대출우대금리(LPR) 제도개편을 통해 시중 금리 하락을 유도하고 실물경제 조달 비용을 낮추려는 노력도 보였다. 반면, 시장이 기대하는 재정지출 확대 움직임보다는 무역분쟁 장기전에 임하기 위한 전략에 더욱 고심하고 있음을 어렵지 않게 찾을 수 있다. 가장 대표적인 것이 ‘포치(달러당 7위안)’의 현실화다.

홍콩 민주화 시위 및 미국 중거리 미사일의 아시아 배치 대응, 남중국해 자원 개발 등 영향력 확대, 대만의 미 전투기 판매 저지 등 언급한 모든 내용이 향후 시진핑 주석이 미국과의 협상 테이블에 함께 펼쳐 놓을 중장기 대응 정책이라고 해석할 수 있다. 무역분쟁의 완벽한 해결은 희망고문이겠지만 어느 정도는 완화되기를 희망했던 신흥국 입장에서는 장기전이 반갑지 않다.

다행히 거시경제 안정성이 크게 흔들렸던 과거와 달리 2008년 금융위기 이후 신흥국의 경제 체력은 강화됐다. 주요 신흥국의 외환보유고 비중은 증가했고, CDS 프리미엄도 제한적인 상승에 그치고 있다. 각국의 인플레이션 조짐이 미미하다는 점에서도 글로벌 경기 둔화가 자국의 경기 침체로 이어지는 것을 막기 위한 신흥국 중앙은행의 선제적이고 완화적인 통화정책은 지속적이고 연쇄적일 것이다. 정부의 재정정책 공조까지 더해질 경우 현시점에서 신흥증시의 하방 지지력은 강화될 수 있지만, 현 시점에서 투자 리스크를 확대할 이유는 없다.

무엇보다 대내 정책만으로 증시의 반등을 꾀하기에는 대외 악재가 너무도 크다. 위험자산 회피 심리가 이어지면서 신흥증시의 하방 압력을 강화하는 요인들이 산재하고 있어 하락 구간에서 신흥증시의 낙폭은 크되 반등 구간에서의 상승폭은 더디다. 연초 이후 선진·신흥증시의 성과는 두 자릿수까지 확대되었지만, 당분간 이 폭이 급격히 줄지는 않을 것이라는 판단이다.


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